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北京時間3月9日6∶22，Brent原油期貨從45.5美元/桶瞬間跌至35.86美元/桶，隨后更是創(chuàng)下了31.02美元/桶的新低。

這一價格已經(jīng)十分接近國際大行給出的目標(biāo)價，如高盛便將Brent原油期貨的二季度價格預(yù)期為30美元/桶，而荷蘭銀行的目標(biāo)價則為33美元/桶。

面對單日如此巨大的跌幅，誰也不知道國際油價的底部在哪里，但是絕大多數(shù)的市場參與者認(rèn)為短期油價將延續(xù)下跌。

而被稱為“大宗商品之王”的原油涉及產(chǎn)業(yè)眾多，不僅可以生產(chǎn)汽、柴油等燃料，還可以生產(chǎn)超過6000種化工品，本輪油價暴跌所帶來的產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)效應(yīng)也將隨之凸顯。

大致劃分，主要包括上游開采、油服，中游石油煉化，以及下游石油化工三個環(huán)節(jié)，所受影響又不相同。

映射到資本市場上亦是如此，如美股油服巨頭斯倫貝謝當(dāng)日盤前便大跌逾14%，而煉化環(huán)節(jié)的A股公司上海石化(600688.SH)則連續(xù)兩天漲停。

煉廠“鎖價”急

“對于中國這類加工為主的進(jìn)口國而言，油價下跌反而是利好的，一方面生產(chǎn)成本有望降低，另一方面受益于國內(nèi)成品油的熔斷機(jī)制，成品油價格可以相對鎖定。”隆眾資訊原油分析師孫克文9日介紹稱。

他提到的熔斷機(jī)制，是指國家發(fā)改委在2016年1月公布的定價機(jī)制，上設(shè)130美元、下設(shè)40美元的原油波動上下限，超過這一區(qū)間時，國內(nèi)汽、柴油最高零售價格不作調(diào)整。

而經(jīng)過3月9日的大跌，Brent、WTI原油期貨均已跌破40美元的調(diào)價下限。

這對于煉化企業(yè)而言，顯然是一次低價“拿貨”的機(jī)會。21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者采訪了解到，近期山東地區(qū)煉廠鎖價動作十分頻繁。

“哪怕油價繼續(xù)跌，他們也會繼續(xù)選擇鎖價。”孫克文反饋稱，一方面是由于國內(nèi)成品油調(diào)價的熔斷機(jī)制，另一方面是由于國內(nèi)成品油產(chǎn)品本身并無對應(yīng)的期貨價格，煉廠多是參照歷史價格及經(jīng)驗進(jìn)行鎖價。

不過，由于國內(nèi)煉廠采購的原油具備一定的延后性，多為“M+2”周期，比如當(dāng)前煉廠使用的原料來自于1月份采購的原油，而彼時價格超過60美元。

“按照現(xiàn)在的成品油價格來看，煉廠是處于虧損的，所以油價下跌能否對中游煉化形成利好，關(guān)鍵要看低油價能夠持續(xù)多長時間。”孫克文表示。

不過，二級市場層面已經(jīng)率先做出反應(yīng)。

3月9日，在上海石化封住漲停后，中國石化(600028.SH)午后迅速走高，盤中一度大漲逾6%。

雖然成本下降的邏輯同樣適用于下游化工產(chǎn)品，但是由于產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)需要時間發(fā)酵，各自又具備不同的供需關(guān)系，所以短期內(nèi)能否受益仍存較大不確定性。

相對確定的是，由于原油短期內(nèi)巨大跌幅所帶來的情緒性沖擊，這在9日的期貨市場上表現(xiàn)得淋漓盡致。

當(dāng)日，石化下游的燃料油、瀝青、PTA、甲醇、聚丙烯和塑料期貨主力合約全部跌停，由于本身有跌停板的限制，跌勢可能還未結(jié)束。

“考慮金融屬性，原油價格走勢一般領(lǐng)先下游能源類、化工類產(chǎn)品。”卓創(chuàng)資訊分析師劉新偉9日指出。

在他看來，油價還可以通過石腦油等化工品價格影響紡織品(服裝)成本、通過汽油價格影響運(yùn)輸成本、通過其他燃料價格影響電力成本并進(jìn)而影響居住和服務(wù)業(yè)成本，甚至影響農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)而傳導(dǎo)至食品價格。

開采、油服或重歸下降周期

與上述行業(yè)所受到的潛在間接影響不同，若國際油價長期保持低迷，上游勘探開采及相配套的油服行業(yè)將重新步入下降周期。

而就當(dāng)前情況來看，市場各方普遍預(yù)期30美元/桶的價格并未完全釋放油價下跌的風(fēng)險。

華南一位長期跟蹤能源市場的公募研究員9日表示，“按照0PEC歷次談判的表現(xiàn)來看，國際油市的動蕩可能才剛剛開始，在供需雙殺的格局下，預(yù)計上半年油價都難有較好表現(xiàn)。”

對比歷史數(shù)據(jù)可以看出，上一輪國際油價下跌始于2014年四季度，止于2016年初，至2017年四季度方才重新站上60美元。

在此期間，“兩桶油”經(jīng)營業(yè)績均出現(xiàn)了不同程度地下滑。

以中國石油為例(601857.SH)，2014年凈利潤為1072億元，至2015年下滑至356.53億元，2016年進(jìn)一步下滑至79億元。

相比之下，中國石化2015年利潤小幅下滑后，2016年則小幅增加至511億元。

這主要是因為前者油田勘探開采收入較多，后者則是依靠終端成品油銷售支撐更為明顯，所以在原油下跌期間，兩家公司表現(xiàn)出的抗風(fēng)險能力存在顯著差異。

前述煉化企業(yè)受益的邏輯，亦同樣適用于中國石化，只是由于公司與中國石油均為一體化企業(yè)，同時業(yè)務(wù)收入來源較多，拉動效應(yīng)不如上海石化那般明顯。

另外，低油價狀態(tài)還可能會促使中國石油等上游開采企業(yè)資本性開支的減少，進(jìn)而對配套的油服行業(yè)產(chǎn)生沖擊。

繼續(xù)以上一輪油價下跌期間為例。

2012年，Brent原油期貨在100美元/桶上方運(yùn)行，當(dāng)期中國石油資本性支出為3525億元。2015年油價跌破60美元/桶，公司資本性支出縮減至2022億元，并于次年創(chuàng)下1724億元的新低。

直至2017年國際油價企穩(wěn)，中國石油資本性支出方才見底回升，這一規(guī)律放在海外上游開采企業(yè)同樣適用。

這對于油服行業(yè)而言，則意味著收入“總盤子”的減少，2016年中海油服(601808.SH)、石化油服(600871.SH)便曾出現(xiàn)過雙雙虧損過百億的一幕。

只是由于油服行業(yè)業(yè)績波動，與原油價格波動、上游資本性支出存在一定滯后性，目前尚不能斷定是否會受到低油價的拖累。

主要變量在于，未來國際油價會跌到20美元，還是10美元?低油價又會持續(xù)多長時間?畢竟過低的油價，對于沙特、俄羅斯都不是好事。

關(guān)鍵詞： 原油