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本周前兩個(gè)交易日，在美聯(lián)儲(chǔ)議息和俄烏危機(jī)的交互作用下，美股連續(xù)兩日出現(xiàn)盤中漲跌超千點(diǎn)的情況。周一(24日)，道指U形反彈逾千點(diǎn)，標(biāo)普500指數(shù)從跌近4%至收漲0.3%，納指自2008年10月10日以來首次日內(nèi)完成4%以上的反彈。周二(25日)，道指盤中再度從跌800點(diǎn)反彈到漲逾200點(diǎn)。

分析師們認(rèn)為，美股股指盤中出現(xiàn)的U形反彈不代表美股今年開年來的跌勢(shì)已經(jīng)完全結(jié)束，只是意味著美股波動(dòng)性的回歸。

在此情況下，高盛資產(chǎn)管理和法巴資產(chǎn)管理已轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)股市尋找機(jī)會(huì)。他們給出的原因包括新興市場(chǎng)先發(fā)制人的加息策略使其今年進(jìn)一步收縮的必要性下降，并將因此補(bǔ)漲，新興市場(chǎng)股市估值較發(fā)達(dá)市場(chǎng)更低以及新興市場(chǎng)今年經(jīng)濟(jì)增速將回升等。

美股波動(dòng)性回歸

由于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策的預(yù)期臨近，美股開年后就在科技股的領(lǐng)跌下一路走低。在周一美股U形反彈后，市場(chǎng)一度期望美股近期底部已至。

但BespokeInvestmentGroup指出，根據(jù)該集團(tuán)的計(jì)算，本周一是自1988年以來納斯達(dá)克指數(shù)第六次在單個(gè)交易日內(nèi)抹去4%以上的盤中跌幅并收高。但此前五次，納指在反彈的一個(gè)月后的跌幅中值為5.5%，三個(gè)月跌幅中值為7.9%。

市場(chǎng)此前還一度指望美聯(lián)儲(chǔ)能夠救市，在美股慘跌之際放緩貨幣緊縮的步伐。但越來越多的市場(chǎng)人士意識(shí)到，這一次，美股無法再指望“美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)”(fedput)了。

除了創(chuàng)近40年最快增速的通脹壓力以及加息是政治正確的政策選擇外，彭博的專欄作家布查帕塔(BrianChappatta)指出，美聯(lián)儲(chǔ)無動(dòng)于衷的最重要原因是，信貸市場(chǎng)幾乎沒有表現(xiàn)出恐慌的跡象。

“人們常戲謔稱，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)美國(guó)股市的下跌非常敏感。但這并不完全正確。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)更關(guān)注緊縮政策會(huì)不會(huì)令信貸市場(chǎng)狀況惡化，因?yàn)檫@會(huì)威脅到就業(yè)和金融穩(wěn)定。”他稱，“盡管奈飛等一眾科技股股價(jià)暴跌，但對(duì)更廣泛的企業(yè)債市場(chǎng)的溢出效應(yīng)相對(duì)較小。北美高收益CDX指數(shù)(NorthAmericahigh-yieldCDXindex)上周末約為321個(gè)基點(diǎn)，并未出現(xiàn)明顯飆升跡象——該指數(shù)衡量的是投資者為防范債務(wù)違約而要求的溢價(jià)。2020年3月23日，美聯(lián)儲(chǔ)因新冠肺炎疫情影響而公布緊急信貸安排的當(dāng)天，該指數(shù)曾達(dá)到871個(gè)基點(diǎn)的歷史峰值。”

在意識(shí)到美股下跌尚未結(jié)束且美聯(lián)儲(chǔ)無意救市的同時(shí)，本周的美股“猴市”還令不少分析師提示稱，投資者要為持續(xù)的美股波動(dòng)性做好準(zhǔn)備。周一，波動(dòng)率指數(shù)(CboeVolatilityIndex)跳升至近1年高位。

RBCCapitalMarkets的美國(guó)股票策略主管卡爾瓦西納(LoriCalvasina)稱，“波動(dòng)性又回來了。美聯(lián)儲(chǔ)的政策正在發(fā)生巨大的變化。坦率地說，美股投資者在預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)政策方面一直落后于形勢(shì)，股市接下來要趕上最新形勢(shì)了。”

美聯(lián)儲(chǔ)正在舉行為期兩天的FOMC會(huì)議。馬登稱，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾(JeromePowell)會(huì)在會(huì)議后為投資者提供有益的指導(dǎo)，但他可能也會(huì)承認(rèn)，“揮之不去的未知因素將使準(zhǔn)確預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)未來走勢(shì)變得困難”。這種表態(tài)無疑會(huì)令波動(dòng)性持續(xù)。

獨(dú)立經(jīng)紀(jì)交易商LPL金融(LPLFinancial)的股票策略師布赫賓德(JeffBuchbinder)也指出，“標(biāo)普500指數(shù)在其漫長(zhǎng)的歷史中，平均每年會(huì)有三次至少5%的回調(diào)，一次至少10%的回調(diào)。去年，美股僅出現(xiàn)了一次5%左右的回調(diào)，而美股較2020年的低點(diǎn)漲幅可觀，這意味著接下來還會(huì)有更多大幅回調(diào)。”

機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)股市

在對(duì)美股的普遍悲觀的判斷下，部分機(jī)構(gòu)已轉(zhuǎn)向了新興市場(chǎng)股市。

此前，新興市場(chǎng)股市在2020年與發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市同步從疫情中復(fù)蘇。但其后，由于德爾塔毒株和奧密克戎毒株的出現(xiàn)，加之疫苗接種速度緩慢，新興市場(chǎng)股市在2021年卻大幅落后于發(fā)達(dá)市場(chǎng)股市。此外，在20個(gè)最大的新興國(guó)家中，至少有12個(gè)國(guó)家的央行在2021年開啟加息周期，也拖累了新興市場(chǎng)股市的表現(xiàn)。

但進(jìn)入2022年后，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)(MSCIEmerging-MarketIndex)最近一個(gè)月以來已上漲約3%，標(biāo)普500指數(shù)同期卻下跌超過6%。MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)與標(biāo)普500指數(shù)之比今年累計(jì)已上漲9.5%，為1990年以來的最大值。歷史上，新興市場(chǎng)股市曾在1990年和2001年出現(xiàn)過兩次類似漲幅優(yōu)勢(shì)。其后，新興市場(chǎng)股市分別持續(xù)三年和七年跑贏標(biāo)普500指數(shù)。

預(yù)期的貨幣政策分歧是新興市場(chǎng)被看好的首要原因。

“我們?cè)谌ツ?1月增持了新興市場(chǎng)股票。”法巴銀行資產(chǎn)管理(BNPParibasAsset)駐倫敦的首席市場(chǎng)策略師莫里斯(DanielMorris)稱，“美聯(lián)儲(chǔ)今年的加息幅度可能會(huì)超過市場(chǎng)目前的預(yù)期。相比之下，一些新興市場(chǎng)央行去年已經(jīng)收緊了政策，因此在不久的將來甚至可能會(huì)重新轉(zhuǎn)向貨幣寬松。”

此外，新興市場(chǎng)的估值也有利于新興市場(chǎng)股票后續(xù)的表現(xiàn)。根據(jù)彭博匯編的數(shù)據(jù)，即使在最近大幅補(bǔ)漲后，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)基于收益的估值仍較標(biāo)普500指數(shù)存在37%的折價(jià)，接近2007年以來的最大比例。與此同時(shí)，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的12個(gè)月遠(yuǎn)期收益預(yù)期約為12.3倍，而美股基準(zhǔn)指數(shù)的遠(yuǎn)期收益預(yù)期約為20倍。

一些分析師還認(rèn)為中國(guó)近期的政策也有利于新興市場(chǎng)股市以及中國(guó)股市自身的前景。

百達(dá)資產(chǎn)管理公司(PictetAssetManagement)的新興市場(chǎng)股票主管南德拉(KiranNandra)表示，中國(guó)近期轉(zhuǎn)而采取降息等更利于增長(zhǎng)的政策，似乎也有利于新興市場(chǎng)資產(chǎn)。

關(guān)鍵詞： 美股年內(nèi)波動(dòng)性回歸 機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)向新興市場(chǎng)股市 貨幣政策分歧 首要原因